4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(nén钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称g)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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