来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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