4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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