平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张(zhāng)璐/常艺(yì)馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创下(xià)的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累在(zài)于人民币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资(zī)基(jī)本延续了(le)一季度的格(gé)局。1）委托贷款和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现(xiàn)银(yín)行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期(qī)规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批(pī)的剩余发行额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的地方债额度，期间(jiān)空档可(kě)能拖累政府债融资表现(xiàn)。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷款>；居(jū)民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在(zài)于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)不振(zhèn)使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加霜(shuāng)。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结(jié)论(lùn)。一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款在一(yī)季度大幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大(dà)，或是驱(qū)动其变(biàn)化的(de)主因。在贷款扩(kuò)张的(de)同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑到(dào)去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也(yě)有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑到4月多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利(lì)率、银行理财市场火热、居民提前偿还(hái)房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家(jiā)庭资(zī)产(chǎn)的(de)再配置，流向消费(fèi)规模可(kě)能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大项目(mù)开(kāi)工金额数据看，财(cái)政对(duì)实体(tǐ)经济(jì)支持力度可能(néng)有所减弱。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持(chí)力(lì)度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国(guó)经(jīng)济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对实体经(jīng)济的支持还是比较有力的(de)。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实际(jì)GDP增速(sù)，加上1到2个(gè)点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过(guò)财政加力、促进(jìn)房(fáng)地(dì)产修(xiū)复(fù)、促进(jìn)家(jiā)庭(tíng)超(chāo)额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比增(zēng)速持平于(yú)上月的10％。考虑到(dào)去年同期(qī)疫情多点(diǎn)散发、社融一(yī)度触“冰”的低(dī)基(jī)数效应(yīng)，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社(shè)融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融(róng)表现乏力(lì)“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期(qī)高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益于出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融(róng)企业(yè)境内(nèi)股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规模持续高(gāo)于(yú)去年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业(yè)债券(quàn)融(róng)资支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策(cè)支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规模同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财(cái)政继(jì)续前(qián)置发(fā)力，政府债融资规模较去年(nián)同期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府债融资的总(zǒng)体规(guī)模与(yǔ)去威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家年相(xiāng)当。但不(bù)同之处(chù)在(zài)于，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已经(jīng)下(xià)达(dá)剩(shèng)余批次的(de)新增(zēng)地方债(zhài)额度(dù)，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地(dì)方债额度，且提前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度(dù)，按照往(wǎng)年(nián)节奏，经(jīng)过地(dì)方(fāng)政府项目额度分配、预算调整(zhěng)程(chéng)序(xù)，剩余批(pī)次地(dì)方债可能至6月中(zhōng)下(xià)旬才能发(fā)出，期(qī)间的(de)“空(kōng)档”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持(chí)续(xù)对(duì)社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单(dān)月小幅(fú)新增(zēng)，相比去年同期(qī)分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票据(jù)贴现减少的(de)情况下(xià)，未(wèi)贴(tiē)现银(yín)行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民(mín)端

　　2023年4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款为7188亿(yì)元，比去(qù)年同期低点(diǎn)仅(jǐn)略有多(duō)增，相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高，相比18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年(nián)-21年同期均值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史同期新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。基(jī)于4月这(zhè)个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能得出企业信(xìn)贷需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款在一季(jì)度大(dà)幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高增长形成(chéng)对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以(yǐ)来存款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力(lì)，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的(de) 进一步下调“威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看(kàn)，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动(dòng)其变(biàn)化的(de)主要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善(shàn)，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方(fāng)面(miàn)，居民(mín)资产再配(pèi)置，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模(mó)重(zhòng)回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有(yǒu)较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月(yuè)以(yǐ)来(lái)的首次同(tóng)比少(shǎo)增，其(qí)驱动因素更多(duō)是(shì)家庭资产的(de)再(zài)配置，流向(xiàng)消费(fèi)的(de)规模可能较(jiào)为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率（据融360监(jiān)测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退(tuì)税推进(jìn)存在一定影响(xiǎng)。但结合其他(tā)指标看，财政(zhèng)对实体经济的(de)支持(chí)力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的(de)高频指标出现了下(xià)行的苗头（4月下旬(xún)以来，全(quán)国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉开工(gōng)率(lǜ)、独立焦化厂焦炉(lú)生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥(lì)青(qīng)开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年4月全国(guó)各地重大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地(dì)产恢(huī)复仍然(rán)缓慢，此时如果财(cái)政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国(guó)经(jīng)济的(de)环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家