4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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