公募(mù)基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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