调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短缺没手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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