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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里。康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里trong>线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司