4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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