金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年ong>地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年lor: #ff0000; line-height: 24px;'>乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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