调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一(y本初是谁ī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(j本初是谁iào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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