事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃