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事与愿违下一句是什么事与愿违是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工(gōng)业(yè)企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％事与愿违下一句是什么事与愿违是什么意思（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文事与愿违下一句是什么事与愿违是什么意思(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)