2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(r胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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