2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(sh辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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