来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì一本书多重，一本书多重有一斤吗)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng一本书多重，一本书多重有一斤吗)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察<一本书多重，一本书多重有一斤吗/strong>

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。