事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求利率(lǜ)或(huò)将有所下(xi项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求à)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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