4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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