金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币(bì)政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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