来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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