5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发(fā)展夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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