来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ng>

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为8拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语4.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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