私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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