文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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