金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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