金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息方阵是什么意思过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīn方阵是什么意思g)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yī方阵是什么意思n)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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