4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得6蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的2.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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