金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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