金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政(zhèn不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)g)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(du不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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