4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-3明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的0日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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