文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，campus是什么意思 campus是国誉吗且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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