来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(日语jtest报名入口，日语jtest报名费yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(niá日语jtest报名入口，日语jtest报名费n)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(日语jtest报名入口，日语jtest报名费lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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