来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提兰州女人为什么戴头巾出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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