4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)现实中真的可以把人玩坏吗于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84b现实中真的可以把人玩坏吗p回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业现实中真的可以把人玩坏吗囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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