美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(r蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ì)，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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