来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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