近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了(le)一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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