事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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