2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(c始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗hǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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