金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政(z鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故hèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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