2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(c50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间hǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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