5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yó杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强u)其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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