上市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债(zhài)已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行(xíng)赎(shú)回(huí)的可感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(kě)能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公(gōng)司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压缩(suō)的(de)标的(de)。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及时(shí)调(diào)整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了(le)，一(yī)些规(guī)则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在(zài)内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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