上市公司退(tuì)市在(zài)A股(gǔ)早已不(bù)稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退市的情(qí认真地还是认真的写作业，认真的与认真地pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ng)况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦(mò)然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的(de)羊毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了。事(shì)实(shí)上，可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市(shì)公司股票(piào)被终(zhōng)止上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的(de)“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上(shàng)市(shì)股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评(píng)估(gū)正(zhèng)股基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在(zài)交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的(de)公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些规(guī)则制(zhì)度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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