2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企凝神静气的意思，凝神静气的意思解释业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况凝神静气的意思，凝神静气的意思解释去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒ凝神静气的意思，凝神静气的意思解释u)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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