近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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