来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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