5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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