万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(y远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ī)定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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