近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)毁掉一个老师最好的办法机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)毁掉一个老师最好的办法要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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